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　　汇川技术(300124) 核心观点 事件◈◈：25H1公司实现营收205.1亿元◈◈，同比+26.7%◈◈，归母净利29.7亿元◈◈，同比+40%◈◈，扣非净利26.7亿元◈◈，同比+29%◈◈；毛利率30.2%◈◈，同比-1.55pcts◈◈，净利率14.5%◈◈，同比+1.4pcts◈◈。25Q2公司实现营收115.3亿元◈◈，同/环比+19.0%/+28.4%◈◈；归母净利16亿元,同/环比+26%/+24%◈◈；毛利率29.6%◈◈，同/环比-0.2/-1.3pcts◈◈；净利率14.3%◈◈，同/环比+0.8/-0.5pcts◈◈，符合预期◈◈。 行业止跌回稳◈◈，通用自动化引领增长◈◈。25H1制造业投资/工业自动化市场同比+7.5%/1%◈◈，且锂电等OEM市场好于项目市场◈◈。公司营收增长17%领先行业◈◈，其中国内市场份额通用伺服系统/低压变频器/小型PLC/中大型PLC/工业机器人/SCARA机器人/约32%/22%/7.0%/5.1%/8.2%/20.4%◈◈，排名第1/1/4/6/4/1◈◈，龙头地位稳固◈◈。Q2末订单情况好转◈◈，下半年预计实现更高增长◈◈。 客户放量推高市占率◈◈，新增定点支撑未来◈◈。25H1理想/广汽等客户车型放量使公司业务营收高增49%◈◈，25H1乘用车电机控制器份额10.1%龙二◈◈，第三方供应商稳居龙一◈◈；电驱总成份额7.1%排第四◈◈，多合一趋势已定超额完成订单目标◈◈；定子装机量11.3%龙二◈◈。公司新增海外定点5个项目◈◈，国内30+个项目◈◈，匈牙利工厂已完成首个样件下线◈◈，全年增长预期高◈◈。 费率下降◈◈，盈利回升◈◈。25Q2规模效应&汇兑收益使期间费用率同/环比-0.2/2.1pcts,股权投资收益利润率贡献同/环比+2/+0.1pcts,归母净利增速超营收◈◈，盈利能力自24年底部持续回升◈◈。 机器人等战略业务加速推进◈◈。1)无框力矩电机及关节模组等产品处开发阶段◈◈，行星滚柱丝杠已完成送样并开发直线)AI技术平台架构iFG落地◈◈；3)打造数字化智慧能源解决方案◈◈，西安工厂产能达50GW◈◈；4)InoCube平台FOS产品已实现批量化订单◈◈，FEMS产品实现实质性业绩突破◈◈。 投资建议◈◈：我们预计公司2025-2027年营收分别为469/568/682亿元◈◈；归母净利分别为52/65/80亿元◈◈，EPS1.9◈◈、2.4◈◈、3.0元/股◈◈，对应PE39x/31x/25x◈◈。首次覆盖给予“推荐”评级◈◈。◈◈。 风险提示◈◈：行业竞争加剧◈◈、全球贸易形势复杂多变◈◈、原材料价格上涨等风险◈◈。

　　汇川技术(300124) 投资要点◈◈： 事件◈◈：汇川技术发布2025半年报◈◈。 点评◈◈： 2025Q2业绩同环比双增◈◈。2025H1公司实现营收为205.09亿元◈◈，同比增长26.73%◈◈；归母净利润为29.68亿元◈◈，同比增长40.15%◈◈。毛利率为30.23%◈◈，同比下降1.55pct◈◈；净利率为14.65%◈◈，同比提升1.38pct◈◈。销售费用率◈◈、管理费用率◈◈、研发费用率◈◈、财务费用率分别同比变动为—2.04pct◈◈、-0.29pct◈◈、+0.48pct◈◈、-0.22pct◈◈。2025Q2实现营收为115.31亿元◈◈，同比增长18.99%◈◈，环比增长28.44%◈◈。归母净利润为16.46亿元◈◈，同比增长25.91%◈◈，环比增长24.40%◈◈。毛利率为29.64%◈◈，同比下降0.22pct环比下降1.34pct◈◈；净利率为14.41%◈◈，同比提升0.74pct◈◈，环比下降0.56pct◈◈。销售费用率出气吧◈◈、管理费用率◈◈、研发费用率◈◈、财务费用率分别同比变动为-1.52pct◈◈、-0.03pct◈◈、+2.24pct◈◈、-0.41pct◈◈，分别环比变动为-0.62pct◈◈、-0.76pct◈◈、-0.58pct◈◈、-0.14pct◈◈。 下游需求回暖◈◈，多平台+定制化解决方案优势明显◈◈。政策端持续加码设备更新和数字化转型◈◈，工业自动化市场需求呈弱复苏态势◈◈。公司通用自动化业务持续加强营销网络部署及本土化服务◈◈，2025H1通用自动化业务营收为88.07亿元◈◈，同比增长17.11%◈◈。细分来看◈◈，变频器业务同比增长约为8.00%◈◈，通用伺服系统业务同比增长约为23.33%◈◈，PLC&HMI业务同比增长约为30.43%◈◈，工业机器人业务同比增长约为3.45%◈◈。公司基于多产品平台以及行业定制化解决方案的优势◈◈，市场份额有望继续提升◈◈。 新能源业务维持高增◈◈。2025H1新能源业务实现营收约为90.00亿元◈◈，同比增长约为50.00%◈◈。业务营收实现快速增长主要系（1）前期定点车型SOP放量◈◈；（2）国内新势力◈◈、国内传统车企◈◈、海外车企客户订单快速增长◈◈，客户结构呈现多样化发展◈◈；（3）电驱总成产品保持快速增长◈◈，电机和电源产品加速放量◈◈，其中多合一总成产品超额完成上半年订单目标◈◈。此外◈◈，国内客户项目定点数量超30个◈◈，覆盖电源◈◈、总成◈◈、电控◈◈、电机等多个品类◈◈；海外客户定点项目5个◈◈，涉及电源◈◈、总成◈◈、电控三个产品类型◈◈，叠加产能扩充工程有序推行中◈◈，未来新能源业务业绩持续放量◈◈，有望保持较快增长◈◈。 战略业务快速推进◈◈，新兴市场快速增长◈◈。2025H1公司在工业AI技术平台与产品融合方面取得较好进展◈◈，完成并落地iFG平台架构◈◈，形成覆盖数据◈◈、开发◈◈、训练◈◈、应用全链路的工业AI软件体系◈◈。人形机器人方面（1）低压高功率驱动器◈◈、无框力矩电机及关节模组等产品从样机研究进入到开发阶段◈◈；（2）持续优化行星滚柱丝杠产品磨削和硬车工艺◈◈，并集成公司多方面优势为大客户定制直线）启动上肢部件的开发工作◈◈。国际化方面◈◈，2025H1公司海外营收同比增长为39.34%占总营收的6.43%◈◈。越南◈◈、中东◈◈、泰国等区域市场公司营收均快速增长锂电◈◈、手机等行业在韩国◈◈、越南市场实现多个头部客户重大项目突破◈◈。 投资建议◈◈：维持“买入”评级◈◈。预计公司2025-2027年EPS分别为2.06元2.57元◈◈、3.02元◈◈，对应PE分别为37倍◈◈、30倍◈◈、25倍◈◈，维持“买入”评级 风险提示◈◈：（1）行业竞争加剧风险◈◈；（2）下游需求趋弱风险◈◈；（3）原材料价格上涨风险◈◈。

　　汇川技术(300124) 事件◈◈：2025年8月25日◈◈，公司发布2025年中报◈◈。25H1公司实现收入205.09亿元◈◈，YOY+26.73%◈◈；归母净利润29.68亿元◈◈，YOY+40.15%◈◈；扣非归母净利润26.71亿元◈◈，YOY+29.15%◈◈。单25Q2公司实现收入115.31亿元◈◈，YOY+18.99%◈◈、QOQ+28.44%◈◈；归母净利润16.46亿元◈◈，YOY+25.91%◈◈、QOQ+24.40%◈◈；扣非归母净利润14.38亿元◈◈，YOY+12.59%◈◈、QOQ+16.52%◈◈。 25H1两大核心业务通用自动化收入YOY+17%◈◈，新能源汽车收入 YOY+50%◈◈。分产品◈◈，1）25H1公司通用自动化业务实现销售收入约88亿元◈◈，YOY+17%◈◈，变频器（不含电梯专机）实现销售收入约27亿元◈◈，通用伺服系统实现销售收入约37亿元◈◈，PLC&HMI实现销售收入约9亿元◈◈，工业机器人（含精密机械）实现销售收入约6亿元◈◈。2）25H1公司新能源汽车业务实现销售收入约90亿元◈◈，YOY+50%◈◈。新能源乘用车定点车型持续放量◈◈，海外客户定点5个项目◈◈，国内乘用车客户项目定点数量30余个◈◈，新增定点支撑未来增长◈◈。新能源商用车业务◈◈，深耕轻卡◈◈、微面◈◈、重卡◈◈、客车等市场◈◈，800V电压平台域控多合一控制器和扁线油冷电机产品在主机厂实现整车验证和小批量应用◈◈。3）25H1公司 智慧电梯业务实现销售收入约23亿元◈◈，同比下滑约1%◈◈。4）25H1公司轨道交通业务实现营业收入约2.2亿元◈◈，同比基本持平◈◈。 海外市场维持高毛利率◈◈、高增速◈◈。分市场◈◈，25H1公司海外业务实现收入13.19亿元◈◈，同比增长39.34%◈◈，收入占比约6.4%◈◈，毛利率提升1.65Pcts至35.22%◈◈，新兴市场+发达市场双轮赋能◈◈。国内市场25H1实现收入191.90亿元◈◈，同比增长25.95%◈◈。 公司积极布局人形机器人◈◈，产品布局逐步完善◈◈。25H1公司主要围绕核心零部件及具身智能场景化解决方案推进人形机器人相关工作◈◈。①低压高功率驱动器◈◈、无框力矩电机及关节模组等产品从样机研究进入到开发阶段◈◈。②行星滚柱丝杠产品◈◈，为大客户定制高性能直线模组◈◈，目前已完成送样工作◈◈。③在具身智能机器人场景化解决方案方面◈◈，围绕上肢部件场景◈◈，响应客户和集成商的需求◈◈，依托工业及协作臂的技术积累◈◈，启动了上肢部件的开发工作◈◈。 投资建议◈◈：我们预计公司2025-2027年营收分别为476.00◈◈、590.61◈◈、712.23亿元◈◈，对应增速分别为28.5%◈◈、24.1%◈◈、20.6%◈◈；归母净利润分别为55.28◈◈、68.06◈◈、79.19亿元◈◈，对应增速分别为29.0%◈◈、23.1%◈◈、16.4%◈◈，以8月27日收盘价为基准◈◈，对应2025-2027年PE为35X◈◈、29X◈◈、25X◈◈，公司是内资工控优质厂商◈◈，新能源车第二成长曲线◈◈、海外新市场等持续贡献增量◈◈，维持“推荐”评级◈◈。 风险提示◈◈：新领域拓展不及预期风险◈◈；原材料价格大幅波动风险◈◈。

　　汇川技术(300124) 核心观点 2025年上半年营业收入同比增长26.73%◈◈，归母净利润同比增长40.15%◈◈。公司2025年上半年实现营收205.09亿元◈◈，同比增长26.73%◈◈；归母净利润29.68亿元◈◈，同比增长40.15%◈◈。单季度看◈◈，2025年第二季度公司实现营收115.31亿元◈◈，同比增长约18.99%◈◈；归母净利润16.46亿元◈◈，同比增长25.91%◈◈。营收与利润增长主要受益于新能源汽车业务放量及通用自动化稳健增长◈◈。盈利能力方面◈◈，上半年毛利率/净利率为30.23%/14.65%◈◈，同比变动-1.54/+1.38pct◈◈，费用管控驱动净利率提升◈◈。费用方面◈◈，上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.28%/4.05%/9.58%/-0.25%◈◈，同比变动-1.33/-0.14/+0.48/-0.22pct◈◈。 业务结构持续升级◈◈，多领域市场份额持续提升◈◈。分业务看◈◈，2025年上半年通 用自动化业务收入88.07亿元◈◈，同比增长17%◈◈，其中通用伺服系统在国内份 额约32%◈◈，同比增长4.4pct◈◈，低压变频器产品（含电梯专用变频器）在国内份额约22%◈◈，同比增长2.4pct◈◈；新能源汽车业务收入92.66亿元◈◈，同比增长50%◈◈，其中新能源乘用车电机控制器在国内份额约10.1%◈◈，同比下滑0.9pct◈◈，电驱总成在国内份额为7.1%◈◈，同比增长1.2pct◈◈；智慧电梯收入23.06亿元◈◈，同比下滑1%◈◈，下滑主要系地产低迷拖累所致◈◈。海外收入13.2亿元◈◈，同比增长39%◈◈，占营收6.4%◈◈，韩国◈◈、越南市场行业线出海成果突出◈◈，欧洲高端客户合作深化◈◈。 人形机器人进展顺利◈◈，持续推进关节模组◈◈、丝杠◈◈、场景应用◈◈。1）低压高功率驱动器◈◈、无框力矩电机及关节模组◈◈：从样机研究进入到开发阶段◈◈，不断提升功率◈◈、扭矩密度和线性响应度等◈◈，解决业界普遍反馈的发热保护和出力不足的痛点◈◈。2）行星滚柱丝杠◈◈：通过持续优化磨削和硬车工艺◈◈，大大缩短加工时间◈◈，为大客户定制高性能直线模组◈◈，目前已完成送样工作◈◈。3）具身智能机器人场景化解决方案◈◈：围绕上肢部件场景◈◈，响应客户和集成商的需求◈◈，依托工业及协作臂的技术积累◈◈，启动了上肢部件的开发工作◈◈。 投资建议◈◈：公司是国内工控龙头◈◈，主业通用自动化份额持续提升◈◈、新能源汽车持续高增带动主业业绩改善◈◈；人形机器人业务24年正式布局◈◈，零部件研发◈◈、客户沟通良好◈◈，有较大概率成为人形机器人领先企业◈◈。我们维持2025年-2027年归母净利润预测为53.17/64.47/76.44亿元◈◈，对应PE34/28/24倍◈◈，维持“优于大市”评级◈◈。 风险提示◈◈：国产替代进展不及预期◈◈；产品突破不及预期◈◈；行业竞争加剧◈◈。

　　汇川技术(300124) 投资要点 事件◈◈：公司发布25年中报◈◈，25H1营收205亿元◈◈，同比+27%◈◈，归母净利润29.7亿元◈◈，同比+40%◈◈，扣非净利润26.7亿元◈◈，同比+29%◈◈；毛利率30.2%◈◈，同比-1.5pct◈◈，归母净利率14.5%◈◈，同比+1.4pct◈◈。其中◈◈：25Q2营收115亿元◈◈，同比+19％◈◈，归母净利润16.5亿元◈◈，同比+26%◈◈，扣非净利润14.4亿元◈◈，同比+13%◈◈，毛利率29.6%◈◈，同比-0.2pct◈◈，归母净利率14.3%◈◈，同比+0.8pct◈◈。归母略超预期◈◈，主要系股权投资项目公允价值变动+欧元升值◈◈；扣非业绩整体符合市场预期◈◈。 通用自动化◈◈：下游复苏趋势明确◈◈、多方案并施再现强劲α◈◈。公司25H1/25Q2通用自动化业务收入88/47亿元◈◈，同比+17%/+7%◈◈。1）行业层面◈◈：根据MIR◈◈，25Q2OEM/项目型市场销售额同比+0.5%/-2.7%（25Q1分别为+3.3%/+1.8%）◈◈。2）公司层面◈◈：面对关税等外部不确定性◈◈，通过1）对TOP客户组织迭代◈◈，成立传动产品线）成立IFA部门打造工厂级解决方案◈◈；3）继续实施扎寨子计划布局下沉市场◈◈。分产品看◈◈，25Q2低压变频/交流伺服/PLC&HMI销售额分别同比-11%/+16%/+23%◈◈，25Q2低压变频/交流伺服/小型PLC市占率（MIR口径）分别为23.7%/37.0%/7.2%◈◈，同比+2.3/+4.1/+0.6pct◈◈，强劲α再现◈◈。订单方面◈◈，6-7月需求显著改善◈◈，订单增速逐月增长◈◈，我们预计H2订单有望同比+20~30%◈◈，25年营收有望同比+20%以上◈◈。 新能源汽车◈◈：定点持续放量带动收入高增◈◈、规模效应&费率缩减打开利润率空间◈◈。公司25H1/25Q2新能源车收入90/52亿元◈◈，同比+66%/49%◈◈。根据GGII◈◈，25H1联合动力电控市占率为11.8%（24H1/24H2为10.0%/11.9%）◈◈，稳居第三方供应商第一名◈◈。TOP客户理想/广汽埃安/奇瑞/小米/吉利/小鹏25H1销量同比+2%/-21%/+6%/+200%/+54%/+242%◈◈，定点车型持续放量◈◈，新增定点支撑未来增长◈◈，1）内资新势力nb88新博(中国)官方网站◈◈、内资传统车企◈◈、海外车企订单均快速增长◈◈，客户多样化发展◈◈；2）电驱总成保持快速增长◈◈，电机&电源加速放量◈◈，多合一总成超额完成目标◈◈；3）产能扩充顺利◈◈，苏州工厂二期和三期顺利推进◈◈，匈牙利工厂完成首个客户项目样件下线子公司联合动力实现净利润5.5亿元◈◈，同比+45%◈◈，净利率为6.0%◈◈；预计25年电动车收入有望达225-240亿元◈◈，同比+40-50%◈◈，利润有望达12~15亿元◈◈，依靠规模效应&费率缩减◈◈，净利率有望进一步提升◈◈。 电梯◈◈：积极寻找国内旧梯换新及海外市场机会点◈◈。公司25H1电梯收入为23亿元◈◈，同比-1%◈◈，而25H1房屋竣工面积累计同比-14.8%◈◈。公司通过大配套业务提升配件业务产值并紧抓海外市场需求◈◈，我们预计25年电梯板块收入有望达49-52亿元◈◈，同比+0-5%◈◈。 战略业务◈◈：机器人业务迅速推进◈◈，国际化&数字化&能源管理&AI全面布局◈◈。1）机器人零部件中◈◈，无框电机及驱动器◈◈、关节模组已经从样机研究进入开发阶段◈◈，行星滚柱优化车+磨的工艺◈◈，结合电机能力为大客户定制线性模组◈◈、已完成送样◈◈；场景化解决方案层面◈◈，启动上肢机械臂开发工作◈◈。2）国际化◈◈：海外H1收入13亿（占6%）◈◈，同比+39%◈◈，分区域越南◈◈、中东◈◈、泰国增速快◈◈，分客户业锂电◈◈、手机及国际大客户配套相关增长较快◈◈。3）数字化◈◈：空压机◈◈、纺织◈◈、食品包装等行业实现批量订单◈◈。4）能源管理◈◈：发电侧储能PCS及一体机出货增长较快◈◈，海外能源业务及用户侧打造项目样板点◈◈，西安储能新厂投产◈◈、年交付能力50GW◈◈。5）AI◈◈：完成iFG汇川工业智脑平台架构◈◈，形成覆盖数据◈◈、开发◈◈、训练◈◈、应用全链路的工业AI软件体系◈◈。 期间费用管控得当◈◈、经营现金流大幅改善◈◈。公司25Q2期间费用为18.2亿元◈◈，同环比+21%/+13%◈◈，期间费用率15.7%◈◈，同环比+0.3/-2.1pct◈◈，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.53/-0.03/+2.25/-0.42pct◈◈；25H1经营性净现金流+30.20亿元◈◈，同比+65.2%◈◈，其中Q2为27.58亿元◈◈，同比+53.2%◈◈；25H1末存货81.9亿元同比+20.0%◈◈。 盈利预测与投资评级◈◈：考虑到公司新能源车业务持续高增◈◈，我们上修公司25-27年归母净利润至58.0/71.3/86.4亿元（原值为56.3/70.8/86.9亿元）◈◈，同比+35%/+23%/+21%◈◈，对应现价PE分别为33x◈◈、27x出气吧◈◈、22x◈◈，公司主业拐点已至◈◈，机器人星辰大海◈◈，给予26年36x PE◈◈，目标价95.0元◈◈，维持“买入”评级◈◈。 风险提示◈◈：宏观经济下行◈◈，竞争加剧等◈◈。

　　汇川技术(300124) 8月25日◈◈，公司发布2025半年度报告◈◈，1H25实现营收205.1亿元◈◈，同比+26.7%◈◈，归母净利润29.7亿元◈◈，同比+40.1%◈◈，扣非归母净利润26.7亿元◈◈，同比+29.1%◈◈，毛利率30.2%◈◈，同比-1.5pct◈◈，经营性现金流30.2亿元◈◈，同比+65%◈◈； Q2实现营收115.3亿元◈◈，同比+19.0%◈◈，归母净利润16.5亿元◈◈，同比+25.9%◈◈，扣非归母净利润14.4亿元◈◈，同比+12.8%%◈◈，毛利率29.6%◈◈，同比-0.2pct◈◈，Q2业绩略超预期◈◈。 经营分析 通用自动化◈◈：行业需求好转◈◈，公司营销&解决方案竞争力持续提升◈◈。设备更新&数字化转型政策带动自动化行业需求复苏◈◈，25H1OEM市场规模同比+2%◈◈。公司持续加强营销网络部署及本土化服务◈◈，25H1整体自动化业务实现营收88亿元◈◈，同比+17%◈◈，毛利率44.5%◈◈，同比+0.7pct◈◈，伺服/低压变频器/小型PLC/工业机器人市场份额32%/22%/7%/8%◈◈，看好公司定制化解决方案优势持续提升市占率◈◈。新能源汽车◈◈：维持高速增长◈◈，规模优势持续扩大◈◈。25H1国内新能源汽车销量694万辆◈◈，同比+40%◈◈，其中内销/出口588/106万辆◈◈，同比+36%/75%◈◈，国内外需求双轮驱动◈◈。公司新能源乘用车电机控制器/电驱总成/定子市场份额分别达到10.1%/7.1%/11.3%◈◈，维持行业领先地位◈◈。受益于定点的混动与纯电车型陆续进入SOP放量期◈◈，25H1公司新能源汽车业务实现营收90亿元◈◈，同比+50%◈◈，全年有望维持40%+高速增长（联合动力净利润5.5亿元◈◈，净利率6%）◈◈。电梯◈◈：行业降幅收窄◈◈，公司加速拓展海外新兴市场需求◈◈。25H1国内电梯产量同比-6%◈◈，降幅相比24年（-8%）有所收窄◈◈。公司积极推动产品及方案出海支撑业务稳健增长◈◈，匈牙利工厂多个产品通过跨国客户审厂考核◈◈，人机交互◈◈、线束等产品陆续完成批量交付◈◈，墨西哥工厂已开工建设◈◈，25H1实现营收23亿元◈◈，同比-1%◈◈。 国际化◈◈：锂电◈◈、手机等行业突破韩国◈◈、越南头部客户重大项目◈◈，25H1海外营收13.2亿元◈◈，同比+39%◈◈，毛利率35.3%◈◈，同比+3.3pct◈◈。具身智能◈◈：低压高功率驱动器◈◈、无框力矩电机及关节模组等产品从样机研究进入到开发阶段◈◈，行星滚柱丝杠产品完成送样◈◈。 盈利预测◈◈、估值与评级 公司工控主业稳健◈◈，新能源汽车高增长◈◈，长期拓品类◈◈、国际化◈◈、数字化◈◈、能源管理◈◈、具身智能等战略布局有望持续打开成长空间◈◈，预计公司25-27年实现归母净利润54.8/67.7/81.1亿元◈◈，同比+28/23/20%◈◈，现价对应PE为35/29/24倍◈◈，维持“买入”评级◈◈。 风险提示 制造业不景气◈◈、新能源汽车行业竞争加剧◈◈、技术研发不及预期等

　　汇川技术(300124) 核心观点 2025年一季度营业收入同比增长38.28%◈◈，归母净利润同比增长63.08%◈◈。公司2024年实现营收370.41亿元◈◈，同比增长21.77%◈◈；归母净利润42.85亿元◈◈，同比下滑9.62%◈◈。单季度看◈◈，2024年第四季度实现营收116.44亿元◈◈，同比增长13.04%◈◈；归母净利润9.32亿元◈◈，同比下滑34.43%◈◈，收入增速放缓主要系光伏◈◈、锂电等行业需求承压及电梯业务下滑所致◈◈，利润下滑主要系产品结构变化◈◈、行业竞争加剧导致毛利率下滑◈◈、投资收益同比下降所致◈◈。2025年第一季度营收89.78亿元◈◈，同比增长38.28%◈◈，归母净利润13.23亿元◈◈，增长63.08%◈◈，主要受益于新能源汽车及通用自动化业务高增◈◈。盈利能力方面◈◈，2024年公司毛利率/净利率为28.70%/11.73%◈◈，同比下降4.85/3.97pct◈◈，其中新能源汽车业务毛利率下滑拖累整体表现◈◈；2025年第一季度毛利率/净利率为30.98%/14.96%◈◈，同比改善1.13/2.28pct◈◈。费用率方面◈◈，2024年销售/管理/研发/财务费用率为4.00%/4.16%/8.50%/-0.01%◈◈，同比变动-2.39/-0.10/-0.13/-0.01pct◈◈，销售费用率大幅下降◈◈。 高端产品占比提升◈◈，多业务线结构性增长◈◈。分业务看◈◈，2024年公司通用自动化业务收入152.43亿元◈◈，占比41.15%◈◈，同比增长1.36%◈◈，持续推进流程工业◈◈、国央企国产化◈◈；新能源汽车和轨交收入166.42亿元◈◈，占比44.93%◈◈，同比增加67.76%◈◈，收入高增主要系中国新能源汽车行业保持强劲增长◈◈，新能源乘用车客户定点车型SOP放量◈◈、商用车新平台的批量销售所致◈◈；智慧电梯电气收入49.39亿元◈◈，占比13.34%◈◈，同比下滑6.65%◈◈，主要系电梯行业市场需求仍显低迷所致◈◈。2025年一季度◈◈，新能源汽车和轨交收入约39亿元◈◈，同比增长66%◈◈，保持高速增长◈◈；通用自动化收入约41亿元◈◈，同比增长29%◈◈，增长趋势良好◈◈。 正式布局人形机器人业务◈◈，启动核心零部件研发工作◈◈。1）组建人形专门团队◈◈，已研发出高性能关节部件样机◈◈，包括低压高功率驱动器◈◈、无框力矩电机及模组◈◈、行星滚柱丝杠等◈◈，内部测试中◈◈，驱动器和电机的性能表现超出预期◈◈，行星滚柱丝杠已完成样机设计◈◈。2）初步构建了人形机器人业务的生态连接◈◈，基于产品性能和竞争力◈◈，已与部分通用人形整机厂等建立了积极沟通◈◈，并得到较好反馈与后续试机意愿◈◈。3）聚焦工业领域◈◈，探索具身智能机器人场景化的解决方案◈◈。 投资建议◈◈：公司是国内工控龙头◈◈，主业通用自动化份额持续提升◈◈、新能源汽车持续高增带动主业业绩改善◈◈；人形机器人业务24年正式布局◈◈，零部件研发◈◈、客户沟通良好◈◈，有极大概率成为人形机器人领先企业◈◈。我们预计2025年-2026年归母净利润分别为53.17/64.47亿元（前值59.66/72.05亿元）◈◈，新增2027年归母净利润预测76.44亿元◈◈，对应PE34/28/24倍◈◈，维持“优于大市”评级◈◈。 风险提示◈◈：国产替代进展不及预期◈◈；产品突破不及预期◈◈；行业竞争加剧◈◈。

　　汇川技术(300124) 事件描述 公司披露2024年报和2025年一季报◈◈。2024年实现营业收入370.41亿元◈◈，同比+21.77%◈◈；归母净利润42.85亿元◈◈，同比-9.62%◈◈；扣非后归母净利润40.36亿元◈◈，同比-0.87%◈◈。24Q4营业收入116.44亿元◈◈，同比+13.06%◈◈；归母净利润9.32亿元◈◈，同比-34.5%◈◈。25Q1营业收入89.78亿元◈◈，同比+38.28%◈◈；归母净利润13.23亿元◈◈，同比+63.08%◈◈。 2025年度经营目标◈◈：销售收入同比增长10%-30%◈◈，归母净利润同比增长5%-25%◈◈。 事件点评 收入增长主要受益于新能源汽车业务放量◈◈，盈利下滑主要是因为产品结构◈◈、竞争加剧等◈◈。2024年◈◈，分业务来看◈◈，公司新能源汽车&轨交业务收入166.42亿元/yoy+67.76%◈◈，收入贡献44.93%/yoy+12.32pct◈◈，毛利率17.12%/yoy+0.57pct◈◈；通用自动化业务收入152.43亿元/yoy+1.36%◈◈，收入贡献为41.15%◈◈，毛利率42.03%/yoy-1.93pct◈◈；智慧电梯业务收入49.39亿元/yoy-6.65%◈◈，收入贡献13.34%◈◈，毛利率25.86%/yoy-2.88pct◈◈。分区域来看◈◈，公司海外业务总收入20.39亿元/yoy+17.22%◈◈，收入贡献约5.51%◈◈。 通用自动化业务龙头地位稳固◈◈，细分产品表现分化◈◈，积极布局流程工业领域◈◈。（1）从市场份额来看◈◈：公司通用伺服系统国内份额约28.3%◈◈，位居第一◈◈；低压变频器产品（含电梯专用变频器）国内份额约18.6%◈◈，位居第一◈◈；中高压变频器国内份额约18.6%◈◈，位居第一◈◈；小型PLC产品国内份额约14.3%◈◈，位居第二◈◈，位列内资品牌第一◈◈；工业机器人产品销量国内份额约8.8%◈◈，位居第三◈◈，其中SCARA机器人产品销量国内份额约27.3%◈◈，位居第一◈◈。（2）从产品收入来看◈◈：工业机器人相关收入约11亿元/同比+38%◈◈，通用伺服◈◈、通用变频器◈◈、PLC&HMI收入分别约为56/52/13亿元◈◈，同比-7%/持平/-19%◈◈，对比而言◈◈，工业机器人毛利率相对较低◈◈，导致通用自动化业务整体毛利率下降◈◈。（3）发力流程工业◈◈：公司正在补强在数字化◈◈、大型PLC领域的能力◈◈，将受益于流程工业国产化趋势◈◈。2025年◈◈，公司通用自动化业务目标在10%-30%◈◈，预期流程工业业务的增长高于自动化业务整体板块◈◈。 新能源汽车电驱系统领军企业◈◈，积极推动联合动力的境内上市进程◈◈。2024年◈◈，公司新能源汽车业务实现销售收入约160亿元◈◈，同比增长约70%◈◈。从市场份额来看◈◈，公司新能源乘用车电机控制器产品国内份额10.7%◈◈，排名第二◈◈，第三方供应商中排名第一◈◈；新能源乘用车电驱总成国内份额6.3%◈◈，排名第四◈◈；新能源乘用车定子装机量在中国市场的份额10.5%◈◈，排名第二◈◈；新能源乘用车OBC产品在中国市场的份额为4.5%◈◈，排名第八◈◈。2024年12月31日◈◈，联合动力的上市申请已获深交所正式受理◈◈。 高度重视人形机器人业务◈◈，具备核心零部件研发制造和场景理解优势◈◈。（1）核心零部件◈◈：研发出高性能关节部件样机◈◈，涵盖低压高功率驱动器◈◈、无框力矩电机及模组◈◈、行星滚柱丝杠等◈◈。在内部测试中◈◈，低压高功率驱动器和无框力矩电机等样机产品的性能表现超出预期◈◈；行星滚柱丝杠方面◈◈，完成了样机设计◈◈，并积累了螺纹磨削等相关工艺路线以及多体动力学仿线）聚焦工业领域◈◈：探索具身智能机器人场景化的解决方案◈◈，与部分通用人形机器人整机厂以及工业客户建立了积极的沟通◈◈，得到比较积极的反馈与后续试机的意愿◈◈。 投资建议 公司当前已形成工业自动化和新能源汽车业务双支柱格局◈◈。作为国内工业自动化行业龙头◈◈，公司在高端场景和流程工业市占率仍有望继续提升◈◈；新能源汽车业务上◈◈，联合动力在海外市场开拓◈◈、盈利水平改善等仍有空间◈◈；基于新一轮战略规划◈◈，我们认为公司有望凭借核心技术积累以及场景理解优势◈◈，在中长期将人形机器人业务打造成为第三增长极◈◈。预计公司2025-2027年EPS分别为1.98/2.41/2.79◈◈，对应公司5月19日收盘价68.30元◈◈，2025-2027年PE分别为34.5/28.4/24.5◈◈，首次覆盖给予“增持-A”评级◈◈。 风险提示 宏观经济波动带来的经营风险◈◈：公司作下游行业众多◈◈，这些行业与宏观经济◈◈、固定资产投资◈◈、出口等因素密切相关◈◈。宏观经济波动◈◈、国际贸易形势变化等因素都会影响公司相关产品的市场需求与业绩◈◈。

　　汇川技术(300124) 公司是国内少数实现“工控→新能源车→机器人”跨行业技术复用的机电一体化平台型企业◈◈，在行业具备持续超越周期的α◈◈，2007-2024年营收和归母净利润年化复合增速分别为38%和30%◈◈，超过工业自动化行业和可比公司增速◈◈。 1）新能源车业务◈◈：市占率稳步提升◈◈，规模效应有望释放经营弹性◈◈。24年公司国内乘用车电控产品份额上升至10.7%◈◈，第三方供应商中排名第一◈◈；24年底公司境内外拥有超过80个定点项目预计将在25-26年实现SOP量产◈◈。24年公司新能源汽车实现营收160亿元◈◈，同比+70%◈◈，随着新产能投产◈◈，规模效应有望进一步释放经营弹性◈◈，预计25-27年公司新能源车业务营收CAGR超30%◈◈。 2）机器人业务◈◈：工业机器人出货高增◈◈，人形机器人打开成长空间◈◈。凭借成本控制&渠道布局优势◈◈，工业机器人业务快速放量◈◈，24年实现营收11亿元◈◈，同比+37%◈◈，24年国内市占率提升至9%◈◈，位居行业第三◈◈，同时积极研发人形机器人核心零部件◈◈，未来有望构建新增长◈◈，预计25-27年公司工业机器人业务营收CAGR约30%◈◈。 3）通用自动化业务◈◈：工控龙头地位稳固◈◈，发展路径清晰稳健◈◈。①行业◈◈：自动化行业经历两年下行周期◈◈，当前PPI/库存均处于底部◈◈，宏观政策持续加码◈◈，底部基本明确◈◈，25年行业有望迎来弱复苏◈◈。②公司◈◈：根据MIR数据◈◈，24年公司通用伺服/低压变频器/小型PLC工控三大核心产品市场份额分别达到28%/19%/14%◈◈，均排名内资第一◈◈。公司持续围绕“光机电液气”拓展产品线年推出国内首款工业自动化全集成软件平台iFA增强综合解决方案竞争力◈◈。4）轨交&电梯◈◈：成熟业务稳健增长◈◈，盈利压舱石支撑战略远征◈◈。公司轨道交通牵引系统市占率维持行业前五◈◈，电梯一体化控制器市占率领先◈◈，19年收购贝思特实现电梯电气大配套解决方案布局◈◈，预计25-27年公司电梯和轨交营收有望维持5%左右稳健增长◈◈。 盈利预测◈◈、估值和评级 预计25-27年公司实现归母净利润54.6/66.6/78.3亿元◈◈，同比增长27.5%/22.0%/17.6%◈◈，考虑到公司凭借“技术复用+战略卡位+组织变革”构建了持续穿越周期的竞争力◈◈，给予公司25年40倍PE估值◈◈，对应目标价81.10元/股◈◈，首次覆盖给予“买入”评级◈◈。 风险提示 制造业不景气◈◈、新能源汽车行业竞争加剧◈◈、技术研发不及预期等

　　汇川技术(300124) 主要观点◈◈： 事件概况 汇川技术于2025年4月28日发布2024年年报及2025年一季报◈◈。公司2024年实现归母净利润42.85亿元◈◈，同比-9.62%◈◈，25Q1实现归母净利润13.23亿元◈◈，同比+63.08%◈◈，25Q1业绩符合预期◈◈。 25Q1净利同比+63%超预期◈◈，营收维持较快增长 公司2024年实现营收370.4亿元◈◈，同比+21.77%◈◈，实现归母净利润42.85亿元◈◈，同比-9.62%◈◈。单季度来看◈◈，公司24Q4实现营收116.44亿元同比+13.06%◈◈，25Q1实现营收89.78亿元同比+38.28%◈◈，持续维持较快增长◈◈；24Q4实现归母净利润达9.32亿元◈◈，同比-34.5%◈◈，25Q1实现归母净利润13.23亿元同比+63.08%◈◈，25Q1归母净利实现正增◈◈。利润率端来看◈◈，公司2024年毛利率达28.7%◈◈，同比下降4.85pct◈◈，2024年净利率达11.73%◈◈，同比下降3.97pct◈◈；2025Q1公司单季度毛利率达30.98%◈◈，同比下滑3.65pct◈◈，2025Q1实现净利率14.96%◈◈，同比提升2.28pct◈◈，公司毛利率波动主要系公司毛利率相对较低的新能源汽车业务占比提升迅速◈◈，公司25Q1净利率提升迅速◈◈，主要得益于公司良好的费用管控◈◈，25Q1四费费率达17.84%出气吧◈◈，同比-5.76pct◈◈。 通用自动化Q1营收同比+29%增长显著◈◈，新能源业务持续快速增长公司四大板块业务持续推进◈◈：1）2024年公司通用自动化业务实现销售收入152.4亿元◈◈，同比+1.36%◈◈；受益于公司持续市场开拓◈◈，25Q1公司通用自动化业务实现营收约41亿元同比+29%◈◈，增长显著◈◈。2）2024年公司新能源类业务实现销售收入166.4亿元◈◈，同比+67.76%◈◈，2025Q1实现营收约39亿元◈◈，同比+66%◈◈，我国新能源汽车行业保持强劲增长◈◈，行业渗透率持续提升◈◈，公司新能源乘用车受益于客户定点车型SOP放量及公司交付保障快速增长◈◈，新能源商用车业务凭借新平台批量销售实现较快增长◈◈。3）受房地产市场持续走弱影响◈◈，电梯行业市场需求低迷◈◈，2024年公司智慧电梯业务实现销售收入约49.4亿元◈◈，同比-6.65%◈◈；公司持续深挖客户价值◈◈，拓展存量市场机会◈◈，开拓海外市场◈◈，25Q1公司智慧电梯业务实现收入9.6亿元同比+2%◈◈。4）公司轨道交通业务平稳增长◈◈，2024年实现销售收入约5.6亿元◈◈，同比+2%◈◈。 新兴战略业务构成新增长线年正式布局人形机器人业务 公司在夯实核心业务基础上前瞻战略布局推动业务延伸◈◈，公司围绕国际化◈◈、数字化◈◈、能源管理◈◈、AI◈◈、人形机器人等战略业务构建新增长线年公司持续推进国际化业务◈◈，已在全球设立18家子公司及办事处◈◈，海外团队规模超600人◈◈，2024年实现海外收入约20亿元◈◈，同比+17%◈◈。数字化领域公司持续深耕数字装备◈◈、数字能源与数字工厂三大核心赛道◈◈。公司自上而下规划工业AI技术方向◈◈，多领域实现AI技术赋能与初步布局◈◈。2024年公司正式布局人形机器人业务◈◈，启动部分核心零部件研发工作◈◈，战略布局有望构成公司未来新兴成长曲线◈◈。 盈利预测◈◈、估值及投资评级 根据公司24年年报及25年一季报◈◈，结合对公司市占及产能释放进度的判断◈◈，我们修改盈利预测2025-2027年营业收入分别为461.4/569.4/697.3亿元（25-26年前值461.3/558.4亿元）◈◈，归母净利润分别为52.53/60.51/70.93亿元（25-26年前值58.37/69.02亿元）◈◈，以当前总股本计算的EPS为1.95/2.24/2.63元（25-26年前值2.18/2.58元）◈◈。公司当前股价对2025-2027年预测EPS的PE倍数分别为35.1/30.5/26倍◈◈。考虑公司作为我国工控行业国产领先企业◈◈，有望受益于未来制造业自动化升级及国产替代背景下工控行业景气度提升◈◈，同时公司新能源汽车电控业务持续放量◈◈，维持“买入”评级◈◈。 风险提示 1）经济波动带来的经营风险◈◈；2）房地产市场低迷带来的电梯行业需求下滑的经营风险◈◈；3）新能源汽车市场竞争加剧◈◈，导致公司新能源汽车业务盈利水平下降的风险◈◈；4）核心技术及人才不足导致公司竞争优势下降风险;5）应收账款增加形成坏账风险◈◈；6）公司规模扩大带来管理风险◈◈；7）国际形势影响企业经营风险◈◈。

　　汇川技术(300124) 投资要点 事件◈◈：公司2024年实现营收370.41亿元◈◈，同比增长21.8%◈◈；实现归母净利润42.85亿元◈◈，同比变化-9.6%◈◈；扣非归母净利润40.36亿元◈◈，同比变化-0.9%◈◈。Q4单季度实现营收116.44亿元◈◈，同比增长13.1%◈◈，环比增长26.4%◈◈；实现归母净利润9.32亿元◈◈，同比变化-34.5%◈◈，环比变化-24.6%◈◈；扣非归母净利润9.01亿元◈◈，同比变化-12.1%◈◈，环比变化-15.5%◈◈。 公司2025年Q1实现营收89.78亿元◈◈，同比增长38.3%◈◈，环比变化-22.9%◈◈；实现归母净利润13.23亿元◈◈，同比增长63.1%◈◈，环比增长42.0%◈◈；扣非归母净利润12.34亿元◈◈，同比增长55.9%◈◈，环比增长36.9%◈◈。 盈利有所承压◈◈，费用率管控良好◈◈。盈利方面◈◈，公司2024年销售毛利率/净利率分别为28.7%/11.7%◈◈，分别同比变化-4.8pp/-4.0pp◈◈。公司2025年Q1销售毛利率/净利率分别为31.0%/15.0%◈◈，分别同比变化-3.7pp/2.3pp◈◈。费用方面◈◈，公司2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%/4.2%/8.5%/0.0%◈◈，分别同比变化-2.4pp/-0.1pp/-0.1pp/0.0pp◈◈。 通用自动化◈◈、轨交稳定◈◈，电梯略有下降◈◈。2024年◈◈，通用自动化业务实现销售收入约152亿元◈◈，同比增长约1%◈◈，其中◈◈，通用变频器实现销售收入约52亿元◈◈，通用伺服系统实现销售收入约56亿元◈◈，PLC&HMI实现销售收入约13亿元◈◈，工业机器人（含精密机械）实现销售收入约11亿元◈◈。智慧电梯业务实现销售收入约49亿元◈◈，同比下降约7%◈◈；轨道交通业务实现销售收入约5.6亿元◈◈，同比增长约2%◈◈。 电车业务维持高增◈◈，客户资源优质◈◈。2024年◈◈，公司新能源汽车业务实现销售收入约160亿元◈◈，同比增长约70%◈◈。公司在新能源乘用车电机控制器◈◈、电驱总成◈◈、定子装机量等产品市场中分别取得了10.7%◈◈、6.3%◈◈、10.5%的市场份额◈◈，排名分别为第二◈◈、第四◈◈、第二◈◈，特别是在第三方供应商中排名第一◈◈。公司通过技术创新和产品升级◈◈，积极应对全球新能源汽车渗透率提升的趋势◈◈，预计新能源汽车业务将成为公司未来增长的重要引擎◈◈。 组建团队发力AI◈◈、机器人◈◈。2024年◈◈，公司组建了工业AI核心开发者团队◈◈，并在多个领域实现了AI技术的赋能与初步布局◈◈。公司致力于构建以工业AI模块为核心◈◈，结合各领域AI专员的“1+N”团队模式◈◈。公司在2024年正式布局人形机器人业务◈◈，并启动了部分核心零部件的研发工作◈◈。研发出人形机器人所需要的高性能关节部件样机◈◈，涵盖低压高功率驱动器◈◈、无框力矩电机及模组◈◈、行星滚柱丝杠等◈◈。 盈利预测与投资建议◈◈。预计公司2025-2027年营收分别为459.6亿元◈◈、563.2亿元◈◈、652.2亿元◈◈。公司工控龙头优势扩大◈◈，国产替代进程加快◈◈，发力AI◈◈、机器人◈◈，业务多点开花◈◈，维持“持有”评级◈◈。 风险提示◈◈：外资厂商加强国内布局形成国产替代竞争加剧的风险◈◈；新能源汽车市场竞争加剧◈◈，导致盈利水平下降的风险◈◈；汇率波动影响公司海外业绩的风险◈◈。

　　汇川技术(300124) 投资要点◈◈： 事件◈◈：汇川技术发布2024年报及2025年一季报◈◈。 点评◈◈： 2025Q1业绩同比高增◈◈。2024年公司实现营收为370.41亿元◈◈，同比+21.77%◈◈；归母净利润为42.85亿元◈◈，同比-9.62%◈◈。毛利率为28.70%◈◈，同比-4.85pct◈◈；净利率为11.73%◈◈，同比-3.97pct◈◈。2024Q4实现营收为116.44亿元◈◈，同比+13.06%◈◈，环比+26.37%◈◈。归母净利润为9.32亿元◈◈，同比-34.50%◈◈，环比-24.61%◈◈。毛利率为23.65%◈◈，分别同环比-5.54pct◈◈、-6.04pct◈◈；净利率为8.00%◈◈，分别同环比-5.89pct◈◈、-5.75pct◈◈。2025Q1实现营收为89.78亿元◈◈，同比+38.28%◈◈，环比-22.89%◈◈；归母净利润为13.23亿元◈◈，同比+63.08%◈◈，环比+41.98%◈◈。毛利率为30.98%◈◈，分别同环比-3.65pct◈◈、+7.33pct◈◈，净利率为14.96%◈◈，分别同环比+2.28pct◈◈、+6.96pct 2025Q1通用自动化细分业务同比改善◈◈。2024年制造业整体需求承压◈◈，工业自动化行业需求趋弱◈◈，市场规模连续两年下滑◈◈，通用自动化营收为152.43亿元◈◈，同比+1.36%◈◈，其中通用变频器同比持平◈◈，通用伺服系统同比-6.67%◈◈，PLC&HMI同比-18.75%◈◈，工业机器人同比+37.50%◈◈。2025Q1通用自动化业务营收约为41.00亿元◈◈，同比约+29.00%◈◈，其中通用变频器同比+42.22%◈◈，通用伺服系统同比+32.31%◈◈，PLC&HMI同比+40.00%◈◈，工业机器人同比+8.33%◈◈。 持续优化内部运营管理◈◈，新能源汽车业务维持高增◈◈。2024年新能源汽车行业渗透率持续提升◈◈，公司新能源车业务营收约为160.00亿元◈◈，同比约+70.00%◈◈。2025Q1新能源汽车和轨交业务营收约为39.00亿元◈◈，同比约+66.00%◈◈。受益于客户定点车型SOP放量及新平台批量销售◈◈，公司新能源乘用车和新能源商用车营收均维持快速增长◈◈。同时◈◈，公司通过落地严控成本◈◈、降低费用◈◈、提升人效及管理优化等策略◈◈，持续优化公司内部运营管理◈◈，新能源汽车业务的盈利水平进一步提升◈◈，实现利润快速增长◈◈。 AI+人形机器人双驱动◈◈，公司迎新增长曲线年公司从战略层面自上而下规划工业AI技术方向◈◈，目标以“智造”改变“制造”◈◈。此外◈◈，依托公司在运动控制◈◈、伺服驱动◈◈、直线导轨和丝杠等关键领域的技术积累公司布局人形机器人业务并启动部分核心零部件的研发工作◈◈。我们认为AI+机器人将助力公司迎来更陡峭增长曲线◈◈，且稳固行业龙头地位◈◈。 投资建议◈◈：维持“买入”评级◈◈。预计公司2025-2027年EPS分别为1.96元2.46元◈◈、2.90元◈◈，对应PE分别为37倍◈◈、29倍◈◈、25倍◈◈，维持“买入”评级 风险提示◈◈：（1）行业竞争加剧风险◈◈；（2）下游需求趋弱风险◈◈；（3）原材料价格上涨风险◈◈。

　　汇川技术(300124) 事件◈◈：公司2024年实现营业收入370.41亿元◈◈，同比+22%◈◈；归母净利润42.85亿元◈◈，同比-10%◈◈；实现扣非归母净利润40.36亿元◈◈，同比-1%◈◈。2025Q1公司实现营业收入89.78亿元◈◈，同比+38%◈◈；归母净利润13.23亿元◈◈，同比+63%◈◈；实现扣非归母净利润12.34亿元◈◈，同比+56%◈◈。 点评◈◈： 新能源车业务高增长◈◈，通用自动化业务龙头优势明显◈◈。1）新能源汽车业务方面◈◈，2024年公司新能源汽车业务营收160亿元◈◈，同比增长70%◈◈，客户定点持续提升◈◈，2025Q1新能源汽车&轨交实现39亿元◈◈，同比增长66%◈◈。2）通用自动化业务方面◈◈，2025Q1公司实现营收41亿元◈◈，同比增长29%◈◈，龙头优势明显◈◈。 战略布局AI赛道◈◈，加码人形机器人产业◈◈。公司从战略层面自上而下规划工业AI技术方向◈◈，目标以“智造”改变“制造”◈◈。依托公司在运动控制◈◈、伺服驱动◈◈、直线导轨和丝杠等关键领域的技术积累◈◈，公司在2024年正式布局人形机器人业务◈◈，并启动了部分核心零部件的研发工作◈◈。我们认为公司作为工业自动化头部企业◈◈，具有无框电机◈◈、丝杠等人形机器人关键零部件研发能力◈◈，有望探索新增长点◈◈。 盈利预测及投资评级◈◈：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为55/68/83亿元◈◈，同比增长29%◈◈、23%◈◈、22%◈◈。截止4月29日市值对应25◈◈、26年PE估值分别是33/27倍◈◈，维持“买入”评级◈◈。 风险因素◈◈：行业需求不及预期风险◈◈；技术迭代变化风险◈◈；原材料价格波动超预期风险◈◈；环保及安全生产风险等◈◈。

　　汇川技术(300124) 事件◈◈：2025年4月28日◈◈，公司发布24年年报◈◈、25年一季报◈◈。2024年◈◈，公司实现营收370.41亿元◈◈，同比+21.77%◈◈；归母净利润42.85亿元◈◈；同比-9.62%◈◈；扣非归母净利润40.36亿元◈◈，同比-0.87%◈◈。单24Q4◈◈，公司实现营收116.44亿元◈◈，同比+13.1%◈◈，环比+26.37%◈◈；归母净利润9.32亿元◈◈，同比-34.50%◈◈，环比-24.61%◈◈；扣非归母净利润9.01亿元◈◈，同比-12.09%◈◈，环比-15.49%◈◈。25Q1实现营收89.78亿元◈◈，同比+38.28%◈◈，环比-22.89%◈◈；归母净利润13.23亿元◈◈，同比+63.08%◈◈，环比+41.98%◈◈；扣非归母净利润12.34亿元◈◈，同比+55.87%◈◈，环比+36.92%◈◈。 通用自动化板块同比仍维持增势◈◈，光伏锂电以外行业订单同比增20%◈◈。2024 年制造业需求整体承压◈◈，工业自动化行业需求减少◈◈，市场规模已连续下滑两年◈◈，公司通用自动化业务实现销售收入约152亿元◈◈，同比增长约1%◈◈，仍维持增长态势◈◈，2024年公司通用自动化除光伏◈◈、锂电以外的行业整体订单实现了约20%增长◈◈，龙头企业逆势增长实力凸显◈◈。分产品而言◈◈，24年公司通用变频器实现销售收入约52亿元◈◈，通用伺服系统实现销售收入约56亿元◈◈，PLC&HMI实现销售收入约13亿元◈◈，工业机器人（含精密机械）实现销售收入约11亿元◈◈。 公司新能源车板块收入高增◈◈，内部运营持续提升盈利水平◈◈。2024年公司新能源汽车业务实现销售收入约160亿元◈◈，同比增长约70%◈◈；新能源乘用车及新能源商用车业务均实现较高速增长◈◈。同时◈◈，公司积极推进内部运营管理优化◈◈，持续推进精益管理与高效运营nb88新博(中国)官方网站◈◈，通过严控成本◈◈、降低制费◈◈、提升人效及管理优化等策略◈◈，新能源汽车业务的盈利水平得到进一步提升◈◈，实现了利润快速增长◈◈，常州工厂已完成全部投产◈◈，产能快速爬坡◈◈，电机◈◈、电控产品均实现了年度百万套下线◈◈。 海外市场持续开拓◈◈，正式布局人形机器人领域◈◈。海外市场方面◈◈，公司聚焦发达市场（包括欧洲◈◈、美国等市场）以及新兴市场（包括韩国◈◈、越南◈◈、印度◈◈、马来西亚◈◈、中东◈◈、土耳其等市场）◈◈，坚持区域行业化运作策略◈◈，2024年公司海外业务总收入约20亿元◈◈，同比增长17%◈◈，占公司总营业收入约6%◈◈。人形机器人新领域方面◈◈，公司依托公司在运动控制◈◈、伺服驱动◈◈、直线导轨和丝杠等关键领域的技术积累◈◈，公司在2024年正式布局人形机器人业务◈◈，并启动了部分核心零部件的研发工作◈◈。 投资建议◈◈：我们预计公司2025-2027年营收分别为478.47◈◈、593.20◈◈、725.47亿元◈◈，对应增速分别为29.2%◈◈、24.0%◈◈、22.3%◈◈；归母净利润分别为57.32◈◈、72.56◈◈、84.61亿元◈◈，对应增速分别为33.8%◈◈、26.6%◈◈、16.6%◈◈，以4月29日收盘价为基准◈◈，对应2025-2027年PE为32X◈◈、25X◈◈、21X◈◈，公司是内资工控优质厂商◈◈，新能源车第二成长曲线◈◈、海外新市场等持续贡献增量◈◈，维持“推荐”评级◈◈。 风险提示◈◈：新领域拓展不及预期风险◈◈；原材料价格大幅波动风险◈◈。

　　汇川技术(300124) 结论及建议◈◈： 公司业绩◈◈：公司发布2024年年报◈◈，全年实现营收370.4亿元◈◈，yoy+21.8%;归母净利润42.9亿元◈◈，yoy-9.6%;扣非后归母净利润40.4亿元◈◈，yoy-0.9%◈◈，略低于预期◈◈。Q4单季公司实现营收116.4亿元◈◈，yoy+13.1%;归母净利润9.3亿元◈◈，yoy-34.5%;扣非后归母净利润9.0亿元◈◈，yoy-12.1%◈◈。 公司发布2025年一季报◈◈，报告期内公司实现营收89.8亿元nb88新博(中国)官方网站◈◈，yoy+38.3%;归母净利润13.2亿元◈◈，yoy+63.1%;扣非后归母净利润12.3亿元◈◈，yoy+55.9%◈◈，公司利润好于预期◈◈。 2024年新能源汽车业务收入维持高增长◈◈，自动化业务市占率实现提升◈◈：2024全年公司实现营收370.4亿元◈◈，yoy+21.8%◈◈，主要受益于新能源汽车业务收入保持高增速◈◈。分业务来看◈◈，①新能源汽车业务实现收入166.4亿元◈◈，yoy+67.8%◈◈，主要是因为下游车企订单均增长迅速◈◈，公司电控◈◈、电机和总成产品继续保持快速增长◈◈，并且电源产品和车载空调控制器也加速放量◈◈。②公司通用自动化业务实现收入约152.4亿元◈◈，yoy+1.36%◈◈，主因国内自动化市场需求疲弱◈◈。但公司采用组合销售策略◈◈，各产品的国内市占率稳步上行◈◈，其中◈◈，通用伺服◈◈、低压变频器◈◈、中高压变频器均在国内市场排名第一◈◈，市占率同比分别提高0.1◈◈、1.6◈◈、2.7pcts◈◈，工业机器人排名从第四提升至第三◈◈，市占率提高2.3pcts◈◈，其中细分领域中SCARA机器人市占率提高6.5pcts◈◈，连续多年保持第一◈◈。③智慧电梯类业务实现收入49.4亿元◈◈，yoy-6.65%◈◈，主要受国内房地产市场拖累◈◈。 控费效果明显◈◈，扣非后净利润同比微降◈◈：2024年公司毛利率同比下降3.63pcts至28.70%◈◈，主要是因为低毛利率的新能源汽车业务收入占比提高◈◈，以及自动化市场竞争加剧影响◈◈。费用方面◈◈，公司期间费用率为16.65%◈◈，同比下降1.43%pcts◈◈，其中◈◈，销售◈◈、管理◈◈、研发◈◈、财务费用率同比分别下降1.18◈◈、0.11◈◈、0.13◈◈、0.01pcts◈◈，销售费用率下主因公司优化销售组织◈◈，控费成效显着◈◈。此外◈◈，公司股权类投资项目的公允价值同比下降◈◈，使得公允价值变动收益◈◈、投资收益同比有所下降◈◈，影响公司利润表现◈◈。若剔除上述影响◈◈，公司扣非后归母净利润40.4亿元◈◈，yoy-0.9%◈◈，整体保持稳健◈◈。 2025Q1公司新能源汽车业务继续高增◈◈，通用自动化业务回暖◈◈：2025年公司实现营收89.8亿元◈◈，yoy+38.3%◈◈，其中◈◈，通用自动化◈◈、新能源汽车业务分别实现收入41nb88新博(中国)官方网站◈◈、39亿元◈◈，yoy分别为+29%◈◈、66%◈◈，其中自动化业务显着回暖◈◈，主要受到港口◈◈、风电◈◈、电池等行业需求推动◈◈。由于收入结构变化◈◈，公司毛利率同比下降2.86pcts至30.98%◈◈，但公司期间费用率同比下降4.96pcts至17.85%◈◈，其中◈◈，销售◈◈、管理◈◈、研发◈◈、财务费用率同比分别变动-2.08◈◈、-0.73◈◈、-2.20◈◈、0.05pcts◈◈。综合来看◈◈，公司扣非后归母净利润12.3亿元◈◈，yoy+55.9%◈◈；扣非后归母净利率为13.74%◈◈，同比提高1.55pcts◈◈。 公司启动第六代动力总成研发◈◈，并加码人形机器人赛道◈◈。公司未来将紧抓海内外新能源汽车市场机会◈◈，扩大市场份额◈◈。公司2025年下半年将启动第六代动力总成◈◈、电控◈◈、电机和电源平台产品的预研工作◈◈，保持产品竞争力◈◈。此外◈◈，公司积极加码人形机器人赛道◈◈，2024年组建团队覆盖低压高功率驱动器◈◈、无框力矩电机及模组◈◈、行星滚柱丝杠等核心零部件的研发工作◈◈，并完成样机设计◈◈。目前公司已经初步构建了人形机器人业务的生态连接◈◈，未来将聚焦工业领域的解决方案◈◈。考虑到公司在工业机器人及核心零部件的领先优势◈◈，我们看好公司受益于具身智能浪潮◈◈。 盈利预测及投资建议◈◈：预计2025-2027年公司分别实现净利润58◈◈、67◈◈、74亿元◈◈，YOY分别为+36%◈◈、+16%◈◈、+11%◈◈，EPS为2.2元◈◈、2.5元◈◈、2.8亿元◈◈，当前A股价对应PE分别为30倍◈◈、26倍◈◈、23倍◈◈，我们认为公司新能源汽车业务进入收获期◈◈，并且看好公司向人形机器人等高端制造业迈进◈◈，给予公司“买进”的投资建议◈◈。 风险提示◈◈：价格竞争激烈◈◈、新能源汽车业务发展不及预期◈◈、工控自动化市场回暖不及预期◈◈、海外市场拓展受阻

　　汇川技术(300124) 投资要点 25Q1业绩大超预期◈◈。24年营收370.4亿元◈◈，同比+22%◈◈，归母净利润42.9亿元◈◈，同比-10%◈◈。24Q4/25Q1营收116.4/89.8亿元◈◈，同比+13%/+38%◈◈，归母净利润9.3/13.2亿元◈◈，同-35%/+63%◈◈。24年毛利率28.7%◈◈，同比-4.9pct◈◈，归母净利率11.6%◈◈，同比-4pct◈◈，24Q4/25Q1毛利率23.7%/31.0%◈◈，同比-5.5/-3.7pct◈◈，系会计政策变更（质保金等由销售费用归为营业成本）◈◈，低毛利的新能源车收入超过工控◈◈；归母净利率8.0%/14.7%◈◈，同比-5.8/+2.2pct◈◈。24年非经常性损益项中股权类投资项目的公允价值变动损益同降（24年非经常性损益2.5亿◈◈，同-4.2亿）◈◈。25Q1工控◈◈、电车双主业◈◈，叠加人形战略业务的表述均超预期◈◈。公司25年目标为◈◈：收入同比+10-30%◈◈，归母净利润同比+5-25%◈◈。 通用自动化◈◈：再现强劲α◈◈、Q1收入同比接近30%增长◈◈。24年/25Q1工控收入152/41亿元◈◈，同比+1%/+29%◈◈。行业端◈◈，24/25Q1OEM行业销售额同比-1.7%/+3.3%（11个季度同降后转正）◈◈。分产品看◈◈，25Q1变频/伺服/PLC&HMI/工业机器人收入同比+10%/+25%/+35%/+60%◈◈，25Q1变频/伺服/小型PLC/中大型PLC MIR口径市占率20.8%/28.9%/1.8%/4.3%◈◈，同比+2.8/+3.1/持平/+0.4pct◈◈。新品类方面◈◈，高效电机◈◈、气动元件订单较快增长◈◈。分行业看◈◈，24年剔除光伏锂电后整体订单增长约20%◈◈，OEM市场24年抓住纺织◈◈、注塑◈◈、机床等结构性机会◈◈，25Q1能源◈◈、机床◈◈、印包◈◈、物流等增长较快（光伏仍同降较多）◈◈；项目型市场挖掘EU◈◈、国央企国产替代机会◈◈，增长较好◈◈；散单市场下沉区域细分产业集群◈◈，综合SBU订单增长超40%◈◈；25年展望◈◈，工控弱复苏下◈◈、行业预计同比+0-3%◈◈；公司依靠上顶下沉提份额◈◈，营收有望达180亿元◈◈，同比+20%左右◈◈。 新能源汽车◈◈：收入持续60%+高增◈◈、规模效应有望进一步打开净利率空间◈◈。收入端◈◈：24年/25Q1新能源车收入160/39亿元◈◈，同比+70%/+66%◈◈；根据GGII◈◈，25Q1插混车型销量同比+50%◈◈，联合动力电控整体市占率达13.4%◈◈、延续创新高（24H1/24H2为10.0%/11.9%）◈◈。25Q1看◈◈，国内TOP客户理想/广汽埃安/奇瑞/小鹏销量同比+16%/持平/+172%/+331%◈◈，小米Q1销量7.6万辆对公司Q1收入较大贡献◈◈；海外客户沃尔沃◈◈、大众◈◈、奥迪等也开始提供增量◈◈，公司在泰国◈◈、匈牙利布局产能◈◈，提升海外响应能力◈◈。利润端◈◈：24年子公司联合动力实现净利润9.4亿元◈◈，净利率为5.9%◈◈；预计今年电动车收入有望达225-240亿元◈◈，同比+40-50%◈◈，随规模效应进一步提升◈◈，依靠研发费率缩减◈◈，净利率有望达到7-8%◈◈。 电梯◈◈：依靠出海及大配套业务保持稳健增长◈◈。24年/25Q1电梯收入49/9.6亿元◈◈，同比-7%/+2%◈◈。25Q1国内房屋竣工面积累计同比-14%◈◈，压力较大出气吧◈◈，但依靠海外市场及大配套业务（预计占电梯收入比重）仍实现同增◈◈。我们预计25年电梯板块收入有望达49-52亿元◈◈，同比+0-5%◈◈。 战略业务◈◈：首提“AI+人形”重大战略布局◈◈。公司继续推进前期国际化◈◈、数字化◈◈、能源管理业务以外◈◈，新的战略表述是◈◈，25年基于新一轮战略规划◈◈，公司将加大对人形机器人的投入力度◈◈：1）持续开展小脑研发（结合AI技术研发肢体的运控）◈◈；2）将零部件推向市场◈◈，前期已与部分人形整机厂及工业客户沟通并获得后续试机意愿（关节样机24年已研发出◈◈，涵盖驱动器◈◈、无框电机及模组◈◈、行星滚柱丝杠◈◈，内部测试性能表现超预期）◈◈；3）产品组合方面◈◈，融合电机◈◈、驱动器◈◈、编码器◈◈、力传感器◈◈、多轴臂◈◈、丝杠等优势品类◈◈，为客户打造定制化解决方案◈◈；4）依托对工业场景理解◈◈，开发具身智能解决方案◈◈。 期间费用管控得当◈◈、现金流改善明显◈◈。公司24年/25Q1期间费用61.6/16.0亿元◈◈，同比+5.1%/+4.6%◈◈，期间费用率16.6%/17.8%◈◈，同比-2.6/-5.8pct◈◈，25Q1销售/管理/研发/财务费用率3.63%/4.47%/9.91%/-0.17%◈◈，同比变动-2.88/-0.73/-2.20/+0.05pct◈◈。25Q1末公司存货78.0亿元◈◈，较25年初+12%◈◈，合同负债9.41亿元◈◈，较25年初+4%◈◈。25Q1经营性现金流净额为2.63亿元◈◈，同比增加2.36亿元◈◈。 盈利预测与投资评级◈◈：预计公司25-27年归母净利润56.3/70.8/86.9亿元◈◈，同比+31%/+26%/+23%◈◈，较前期对25/26年预测的60.1/71.8亿元有所下调◈◈，27年为本期新增预测◈◈，对应现价PE分别为31x◈◈、25x◈◈、20x◈◈。公司主业拐点已至◈◈，机器人星辰大海◈◈，给予25年40倍PE◈◈，目标价83.6亿元◈◈，维持“买入”评级◈◈。 风险提示◈◈：宏观经济下行◈◈，竞争加剧等◈◈。

　　汇川技术(300124) 结论及建议◈◈： 公司业绩◈◈：公司发布2024年年报◈◈，全年实现营收370.4亿元◈◈，yoy+21.8%;归母净利润42.9亿元◈◈，yoy-9.6%;扣非后归母净利润40.4亿元◈◈，yoy-0.9%◈◈，略低于预期◈◈。Q4单季公司实现营收116.4亿元◈◈，yoy+13.1%;归母净利润9.3亿元◈◈，yoy-34.5%;扣非后归母净利润9.0亿元◈◈，yoy-12.1%◈◈。 公司发布2025年一季报◈◈，报告期内公司实现营收89.8亿元◈◈，yoy+38.3%;归母净利润13.2亿元◈◈，yoy+63.1%;扣非后归母净利润12.3亿元◈◈，yoy+55.9%◈◈，公司利润好于预期◈◈。 2024年新能源汽车业务收入维持高增长◈◈，自动化业务市占率实现提升◈◈：2024全年公司实现营收370.4亿元◈◈，yoy+21.8%◈◈，主要受益于新能源汽车业务收入保持高增速◈◈。分业务来看◈◈，①新能源汽车业务实现收入166.4亿元◈◈，yoy+67.8%◈◈，主要是因为下游车企订单均增长迅速◈◈，公司电控◈◈、电机和总成产品继续保持快速增长◈◈，并且电源产品和车载空调控制器也加速放量◈◈。②公司通用自动化业务实现收入约152.4亿元◈◈，yoy+1.36%◈◈，主因国内自动化市场需求疲弱◈◈。但公司采用组合销售策略◈◈，各产品的国内市占率稳步上行◈◈，其中◈◈，通用伺服◈◈、低压变频器◈◈、中高压变频器均在国内市场排名第一◈◈，市占率同比分别提高0.1◈◈、1.6◈◈、2.7pcts◈◈，工业机器人排名从第四提升至第三◈◈，市占率提高2.3pcts◈◈，其中细分领域中SCARA机器人市占率提高6.5pcts◈◈，连续多年保持第一◈◈。③智慧电梯类业务实现收入49.4亿元出气吧◈◈，yoy-6.65%◈◈，主要受国内房地产市场拖累◈◈。 控费效果明显◈◈，扣非后净利润同比微降◈◈：2024年公司毛利率同比下降3.63pcts至28.70%◈◈，主要是因为低毛利率的新能源汽车业务收入占比提高◈◈，以及自动化市场竞争加剧影响◈◈。费用方面◈◈，公司期间费用率为16.65%◈◈，同比下降1.43%pcts◈◈，其中◈◈，销售◈◈、管理◈◈、研发◈◈、财务费用率同比分别下降1.18◈◈、0.11◈◈、0.13◈◈、0.01pcts◈◈，销售费用率下主因公司优化销售组织◈◈，控费成效显着◈◈。此外◈◈，公司股权类投资项目的公允价值同比下降◈◈，使得公允价值变动收益◈◈、投资收益同比有所下降◈◈，影响公司利润表现◈◈。若剔除上述影响◈◈，公司扣非后归母净利润40.4亿元◈◈，yoy-0.9%◈◈，整体保持稳健nb88新博(中国)官方网站◈◈。 2025Q1公司新能源汽车业务继续高增◈◈，通用自动化业务回暖◈◈：2025年公司实现营收89.8亿元◈◈，yoy+38.3%◈◈，其中◈◈，通用自动化◈◈、新能源汽车业务分别实现收入41◈◈、39亿元◈◈，yoy分别为+29%◈◈、66%◈◈，其中自动化业务显着回暖◈◈，主要受到港口◈◈、风电◈◈、电池等行业需求推动◈◈。由于收入结构变化◈◈，公司毛利率同比下降2.86pcts至30.98%◈◈，但公司期间费用率同比下降4.96pcts至17.85%◈◈，其中◈◈，销售◈◈、管理◈◈、研发◈◈、财务费用率同比分别变动-2.08◈◈、-0.73◈◈、-2.20◈◈、0.05pcts◈◈。综合来看◈◈，公司扣非后归母净利润12.3亿元◈◈，yoy+55.9%◈◈；扣非后归母净利率为13.74%◈◈，同比提高1.55pcts◈◈。 公司启动第六代动力总成研发◈◈，并加码人形机器人赛道◈◈。公司未来将紧抓海内外新能源汽车市场机会◈◈，扩大市场份额◈◈。公司2025年下半年将启动第六代动力总成◈◈、电控◈◈、电机和电源平台产品的预研工作◈◈，保持产品竞争力◈◈。此外◈◈，公司积极加码人形机器人赛道◈◈，2024年组建团队覆盖低压高功率驱动器◈◈、无框力矩电机及模组◈◈、行星滚柱丝杠等核心零部件的研发工作◈◈，并完成样机设计◈◈。目前公司已经初步构建了人形机器人业务的生态连接◈◈，未来将聚焦工业领域的解决方案◈◈。考虑到公司在工业机器人及核心零部件的领先优势◈◈，我们看好公司受益于具身智能浪潮◈◈。 盈利预测及投资建议◈◈：预计2025-2027年公司分别实现净利润50◈◈、62◈◈、69亿元◈◈，YOY分别为+18%◈◈、+21%◈◈、+11%◈◈，EPS为1.8元◈◈、2.3元◈◈、2.5亿元◈◈，当前A股价对应PE分别为34倍◈◈、28倍◈◈、25倍nb88新博(中国)官方网站◈◈，我们认为公司新能源汽车业务进入收获期◈◈，并且看好公司向人形机器人等高端制造业迈进◈◈，给予公司“买进”的投资建议◈◈。 风险提示◈◈：价格竞争激烈◈◈、新能源汽车业务发展不及预期◈◈、工控自动化市场回暖不及预期◈◈、海外市场拓展受阻

　　汇川技术(300124) 结论及建议◈◈： 近期公司子公司联合动力拟发行不超过7.1亿股◈◈，拟募资48.6亿元◈◈，用于新能源车核心零部件的生产建设◈◈。联合动力深耕新能源车电驱/电源系统等核心部件◈◈，客户包括理想◈◈、广汽◈◈、奇瑞等车企◈◈。联合动力于2023年实现扭亏为盈◈◈，全年录得归母净利润1.9亿元◈◈，2024H1录得2.8亿元◈◈，业绩持续增长◈◈。我们看好联合动力IPO后迎来快速发展◈◈，将带动公司利润进一步增长◈◈，对此给予公司“买进”的投资建议◈◈。 子公司联合动力上市获受理◈◈，拟募资约49亿元◈◈：近期深交所受理公司子公司联合动力的IPO申请◈◈，联合动力拟登录创业板◈◈，预计融资金额为48.6亿元◈◈。本次IPO拟发行股份不超过7.05亿股◈◈，发行前公司持有联合动力约95%的股权◈◈，据此计算发行后公司持有比例也将高于70%◈◈，仍对联合动力有控制权◈◈。本次募集资金将主要用于新能源汽车核心零部件生产建设（26.1亿元）◈◈、研发中心建设及平台类研发（13.2亿元）◈◈、数字化系统建设（1.6亿元）◈◈、补充营运资金（8.0亿元）◈◈。 联合动力深耕新能源车电驱电控领域◈◈，跻身业内龙头梯队◈◈：联合动力主做新能源车电驱系统（电控◈◈、电机及驱动总成）◈◈、电源系统（车载充电机◈◈、DC/DC转换器及电源总成）等动力系统核心部件◈◈，是国内最早推出800V高压SiC电驱动平台的企业之一◈◈。凭借动力系统产品全平台能力◈◈，公司与理想◈◈、小米等造车新势力以及广汽◈◈、奇瑞◈◈、沃尔沃等传统车企形成深度合作◈◈，成为业内电驱系统龙头企业◈◈。从国内市场份额看◈◈，公司2024年上半年新能源乘用车电控产品份额约11%◈◈，在第三方供应商中排名第一（总排名第二）◈◈，驱动总成◈◈、电机◈◈、OBC产品份额分别约5.9%◈◈、4.7%◈◈、4.6%◈◈，排名分别为第四◈◈、第五◈◈、第八◈◈。 联合动力业绩高速增长◈◈，盈利能力持续提高◈◈：2021-2023年联合动力收入分别为29.0◈◈、50.3◈◈、93.7亿元◈◈，期间CAGR达79%◈◈；2024年上半年实现收入60.6亿元◈◈，依旧保持较高增速◈◈。毛利率方面◈◈，联合动力毛利率逐年提高◈◈，从2021年的11.6%提升至2023年的15.2%◈◈，2024H1进一步提升至15.5%◈◈。费用率方面◈◈，得益于营收规模增长◈◈，期间费用率从2021年的19.1%下降至2023年的10.1%◈◈，2024H1略微下降至9.9%◈◈。综合来看◈◈，联合动力盈利能力逐年提升◈◈，2023年录得归母净利润1.9亿元◈◈，成功实现扭亏为盈◈◈，2024H1录得归母净利润2.8亿元◈◈，归母净利率提升至4.7%（2023年全年为2.0%）◈◈。展望未来◈◈，我们认为IPO后联合动力将继续快速发展◈◈，远期净利率有望进一步提升◈◈，将为公司持续贡献利润◈◈。 盈利预测及投资建议◈◈：我们略微上调盈利预测◈◈，预计2024-2026年公司分别实现净利润49◈◈、58◈◈、69（此前为47nb88新博(中国)官方网站◈◈、58◈◈、69亿元）◈◈，YOY分别为+3%◈◈、+19%◈◈、+20%nb88新博(中国)官方网站◈◈，EPS为1.8元◈◈、2.2元◈◈、2.6元◈◈，当前A股价对应PE分别为31倍◈◈、26倍◈◈、22倍◈◈，上调至“买进”的投资建议◈◈。 风险提示◈◈：价格竞争激烈◈◈、新能源汽车业务发展不及预期◈◈、工控自动化市场回暖不及预期◈◈、海外市场拓展受阻

　　汇川技术(300124) 汇川技术披露◈◈，其2024年12月份工业自动化板块订单同比增长20%以上（11月份同比增长约10%）◈◈，环比增长低个位数◈◈，表现好于往年同期水平（2021-23年12月份平均环比约-7%）◈◈。12月份订单改善主要受到电动工程机械◈◈、消费电子◈◈、智能手机◈◈、空压机◈◈、印刷包装等下游市场推动◈◈。与其他工厂自动化同业的订单趋势（12月份大多环比下降）相比◈◈，我们仍认为这更多归因于汇川技术的公司特有因素（而并非行业整体迎来拐点）◈◈，例如汇川技术2018年以来开发的电驱系统解决方案（公司新闻）受益于中国工程机械电动化浪潮◈◈。这些新应用领域的贡献◈◈，加上部分下游市场的改善◈◈，似乎提升了整体订单表现◈◈，而与此同时光伏领域的贡献逐步减弱◈◈。 我们仍预计汇川技术2024年四季度/全年整体收入将同比增长21%/24%◈◈，净利润同比增长20%/7%至人民币17亿/51亿元◈◈，主要得益于◈◈： n工业自动化板块收入在2024年四季度/全年同比增长6%/4%◈◈，与汇川技术9-11月份工业自动化累计订单增速一致◈◈，假设从收到订单到确认收入的时间周期约1个月◈◈；n新能源汽车零部件板块收入在2024年四季度/全年同比增长36%/67%出气吧◈◈，而9-11月份/1-11月份中国新能源汽车累计产量同比增长47%/35%◈◈。 参考解读工厂自动化同业披露的订单趋势◈◈： 海天国际（买入）12月份订单同比增长位于10%-20%区间低端（增速较11月份的约20%有所放缓）◈◈，环比下降10%-20%◈◈。12月份国内订单同比下降低个位数（11月份同比持平）◈◈，而海外订单依然强劲◈◈，12月份同比增长40%以上（我们预计11月份同比增长约70%）◈◈。 禾川科技（688320.SS◈◈，卖出）同比下降约30%（11月份同比增长约30%）◈◈，环比下降约30%◈◈。同比和环比下滑表明◈◈，疲弱表现不仅限于电池和光伏领域◈◈，还包括传统下游市场◈◈。 存在可能影响本报告客观性的利益冲突◈◈，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素◈◈。信息◈◈，见信息披露附录◈◈，或参阅◈◈。 FINRA的注册/合格研究分析师◈◈。 Goldman Sachs 投资观点 的6%升至2030年的18%◈◈；2) 用◈◈；3) 竞争护城河在于◈◈：1)研发成效行业领先◈◈，新产品线.SZ) 估值◈◈：我们的12个月目标价格为人民币61.2元◈◈，基于25倍的2026年预期市盈率并以9.5%的股权成本贴现回2025年◈◈。我们的评级为买入◈◈。 主要下行风险◈◈：1)在工业自动化领域的市场份额扩张慢于预期◈◈；2)利润率趋势弱于预新能源汽车零部件业务爬坡慢于预期◈◈；4)总体制造业资本开支/自动化需求放缓◈◈。

　　汇川技术(300124) 投资要点 事件◈◈：子公司联合动力IPO获得深交所受理◈◈。联合动力拟发行不超过7.1亿股◈◈，占发行后总股本的10%~25%（当前股权结构为汇川技术持股95%◈◈，两个员工持股平台合计持股5%）◈◈。拟募资48.6亿元◈◈，投入“新能源车核心零部件生产建设”等项目（总投资额66.9亿元）◈◈。 收入跨越式增长◈◈、多层次产品同步快速发展◈◈、领军地位显赫◈◈。联合动力营收逐年跨越式增长◈◈，24Q1-3/2023年为104/94亿元◈◈，同+96%/79%◈◈，21-23年CAGR达80%◈◈。同时◈◈，联合动力占汇川技术收入比重由21年16%增长至24Q1-3的41%◈◈，利润占比约13%（24H1）◈◈。产品结构方面◈◈，联合动力构建多层次部件架构◈◈，系统级◈◈、组件级◈◈、模块级产品同步快速发展◈◈，24H1电驱/电源系统销量达134/37万台◈◈，收入51.4/8.8亿元◈◈，占比达85%/15%◈◈。根据NE时代◈◈，24H1联合动力电控产品份额约11%◈◈，居国内第三方第1（总排名第2）◈◈；驱动总成/电机/OBC份额5.9%/4.7%/4.6%◈◈，排名第4/5/8◈◈。 扭亏后盈利大幅增长◈◈、平台化&规模效应有望拉升远期净利率◈◈。联合动力24H1/2023年毛利率为16.0%/14.6%◈◈，24H1/23/22年归母2.8/1.9/-1.8亿元◈◈，24H1净利率4.7%◈◈。联合动力依靠构建模块化研发平台及规模效应摊薄费用◈◈，24H1/23/22/21年期间费用分别为6.0/9.5/8.0/5.5亿元（其中研发费用分别为4.1/6.3/5.7/3.9亿元）◈◈，期间费用率由21年的19.1%（研发费用率13.5%）下降为24H1的9.9%（研发费用率为6.7%出气吧◈◈，研发费用大幅下降主要系前期大规模研发投入期已过◈◈，研发人员增速下降）◈◈，我们预计远期净利率有望提升◈◈。 看好新客户&新车型贡献增量◈◈、预计25年收入增势延续◈◈。客户结构方面◈◈，24H1联合动力前五大客户为理想◈◈、广汽◈◈、奇瑞◈◈、长安◈◈、吉利◈◈，收入占比为33.2%/14.0%/6.8%/6.4%/6.0%◈◈，其中理想占比较23年+13.2pct◈◈，我们预计系混动产品&新车型放量带动◈◈。同时◈◈，联合动力与沃尔沃◈◈、Stellantis◈◈、大众◈◈、奥迪◈◈、保时捷◈◈、捷豹路虎等海外车企深度合作◈◈，OBC和DC/DC已对多个海外品牌批量供货◈◈。车型结构方面◈◈，联合动力目前为170+个车型提供动力解决方案◈◈，我们预计增程&插电式占比约80%◈◈。展望25年◈◈，理想&小米&奇瑞&广汽新车型有望进一步贡献增量◈◈。 总资产&净资产稳健增长◈◈、负债率向好◈◈。截至24H1◈◈，联合动力总资产/净资产达129.7/41.7亿元◈◈，较23年+6.8/2.9亿元◈◈。24H1/23/22/21年资产负债率为67.9%/68.5%/65.3%/70.4%◈◈，整体稳健向好◈◈。 盈利预测与投资评级◈◈：我们维持公司24-26年归母净利润50.3/60.1/71.8亿元◈◈，同比+6%/+20%/+19%◈◈，对应现价PE分别30倍◈◈、25倍◈◈、21倍◈◈，给予25年35倍PE◈◈，目标价78.1元◈◈，维持“买入”评级◈◈。 风险提示◈◈：风险提示◈◈：宏观经济下行◈◈，竞争加剧等◈◈。新博2(中国)有限公司◈◈！新博2登入地址◈◈，新博2登录◈◈。